中教控股业绩交流会要点（估值微调）

感谢“wy”给我分享了中教控股的业绩交流会录音，下面从好坏两个方面简单总结一下。

（一）好消息

一、今年后资本开支会逐渐减少

计划2024-2026年资本开支合计80亿元，其中2024年45亿元，2025年25亿元，2026年10亿元。

并购方面，一二级市场价格倒挂，一级市场能看上的标的，没有低于10倍PE，远高于公司自身的PE，所以近年没有并购的计划。

资本开支主要用于老校区扩建扩容、设备升级。因为当前国内高等教育明显供不应求，政府也鼓励民办校扩容，以接收更多学生。

现在的情况是，新校区建好，很快就能装满。扩建计划也是计算好学生增加人数来做的。

二、分红比率40%是最低限，有条件会提高分红

选营进展预计不会对分红造成影响。

三、选营成本低于预期    

政策仍然会鼓励民办高教，预计能享受税收优惠和补贴。

学校层面，预计税率为15%-25%，外商独资企业层面，预计税率为10%-15%。

土地出让金补缴方面，只有江西2000亩土地是划拨地，经过商谈，大概一亩补缴不到5万元，合计不到1亿元。

上述土地出让金分50年摊销，每年不到200万，对财报影响可忽略不计。

四、新形式、低成本的国际教育

澳大利亚及英国学校增长不及预期，公司表示，留学业务受国际经济政治影响比较大，澳大利亚等收紧留学生签证，拒签率上升，会影响相关业务。

对这两个学校，公司没有寄予太高的期望，目标是维持当前水平，考虑到澳英为全球前5大留学目的地，生源来自100多个国家，应该可以达到。

而公司当前的国际教育，则是在集团层面与全球200所学校合作，推出在境内开展国际教育的创新方式，不用出国门，从大一就可以开始学习，毕业拿两个学位。

通过国际合作，目前已经有100+名学生被全球排名前100的高校录取，20+名学生被全球排名前20的高校录取，1名学生被美国哈佛大学录取。    

由于硬件、师资等大都使用现有资源，所以毛利率、净利率很高。

假设每人2万/年，渗透率达到20%，即2万名学生选择，每年将带来营收4亿元。

五、上年计提减值的河南中专，再次减值的可能性小

公司很少收购中专学校，因为中专是个完全竞争的市场，进入门槛低，招生费用高昂。而高教学校（大专、本科）的门槛很高，多年数量基本不变，供小于求，招生费用接近于0。

收购河南这家中专是因为它条件很好，在本省最有希望升大专。

（二）坏消息：选营时间表很难估计

公司举了之前独立学院转设的例子，2008年提出，到2024年才完成，时间长达16年之久。

其过程进度完全不可预测，到了2019、2020年时，进度突然加快，公司趁此时机全部完成。

独立学院转设相对简单，而选营要复杂更多，涉及6、7个政府部门，预计时间会更长。    

公司表示这是中国国情，只能做好准备工作，继续等待。

（三）评价

坏消息涉及的问题是最核心的，但是只能继续等待。

好消息方面，可以做估值微调。

主要是选营后适用的税率方面，我之前是按照25%，可改为15%。土地出让金补缴方面与我预期一致。

按照上年业绩，预计选营后税金增加2.6亿元，之前在《中教控股的分红合规性和转营成本》中计算的是4.4亿元。

调整后，合理估值为5.9港元/股，7折买点为4.1港元/股。

最近港股比较猛，中教已经从节前的低点3.8港元/股迅速涨至5.26港元/股，20天（加上节假日）上涨了38%+。

而因为舍不得熟悉又喜欢的分众，再加上对中教的估值把控很严格，我没有换股。所以持股保持不变，当前为0.9%。    

有点可惜，但是操作上并没有错，当时的价差属于可换可不换，还没有到成功率很高的区间。

分众年报出来后大跌，可能是成长性不符合大家预期，但是分众跟宏观经济联系紧密，如果国内宏观经济升温，分众会受益。

而且根据“林飞”在《重启扩张：详聊分众传媒 2023年报及2024一季报》的分析，分众重启点位扩张，也可能带来一定的成长，并进一步巩固垄断地位。

我国的监管政策和法律环境难以预测，而教育行业更是重灾区。前有团灭K12教育，后有2018年规定民办园不得以任何形式上市，当日美股上市的幼儿园品牌红黄蓝开盘后跌幅达52.97%，市值蒸发过半，A股港股多家持有学前教育的公司也受到波及。

从这个角度来说，即便选营完成了，朝令夕改也是有可能的。毕竟教育涉及千家万户、广大民众，万一有什么事件点燃了舆情，上头有可能就改变想法了。

听完中教的录音，我对这家公司的管理层的印象颇好，水平专业，熟悉业务。但是它身处“夜总会”，就算看起来再端庄，也不可能是“良家民女”。

所以，投资高教股，一定不能重仓，而且一定要买得便宜。

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